Die Aktienmärkte in China und den USA haben sich inmitten dieser globalen und historischen Pandemie recht gut gehalten. Aber reichen die Stützungsmaßnahmen der Zentralbanken aus? Oder werden die wirtschaftlichen Fundamentaldaten irgendwann ins Spiel kommen?

Die Anlagestrategen von Glenmede sind der Meinung, dass es drei Punkte gibt, die dem US-Aktienmarkt besonders zu schaffen machen. Sie sind überzeugt, dass die Fundamentaldaten eines Tages wieder eine Rolle spielen werden.

1. Gewinnausfälle – Sie werden kommen, schrieben die Glenmede-Strategen Jason Pride und Mike Reynolds in einer Kundenmitteilung am Montag. Sie schätzen, dass die Gewinne der großen US-Unternehmen zwischen 50% und 90% fallen werden. Neunzig!
2. Verbraucher zapfen an – Wir alle wissen, dass 22 Millionen ihre Arbeit verloren haben. Viele werden wieder eingestellt werden. Aber wer rechnet mit den ungezählten Millionen, die Boni verloren haben, die sie für einen großen Teil ihres Jahreseinkommens hielten, oder die zu Lohnkürzungen von 5 bis 25 % gezwungen wurden. Die Strategen von Glenmede sind der Meinung, dass Verbraucher und Unternehmen lieber sparen als ausgeben werden.
3. Neustart des Handelskriegs – Dies ist jetzt Konsens. Die USA werden nicht zu einem China-zentrierten Modell zurückkehren, bei dem multinationale Unternehmen China als globalen Produktionsstandort nutzen. Es ist zu erwarten, dass einige wichtige Produkte für die nationale Sicherheit aus China verbannt werden. Wenn nicht, könnte das Geschäft nach der Pandemie zu „neuen Vorschriften und Zöllen führen, um die Abhängigkeit von anderen Ländern bei wichtigen Gütern wie Antibiotika, medizinischen Geräten und Zubehör zu verringern“, schreiben Pride und Reynolds.

Der S&P 500 ist seit seinen Jahrestiefstständen um über 12 % gestiegen. Der chinesische Aktienmarkt hat die USA während der Pandemie geschlagen, was zum Teil der People’s Bank of China und staatlichen Finanzinstituten zu verdanken ist, die Aktien aufkaufen.

China erholt sich immer noch von seinem Kampf mit dem neuen SARS-Coronavirus, das erstmals im Dezember in der Provinz Hubei entdeckt wurde. Die Anleger setzen auf weitere Anreize aus Peking.

So sieht China heute aus:

Das reale BIP-Wachstum Chinas ist im ersten Quartal gegenüber dem Vorjahr um 6,8 % gesunken und hat damit das gesamte Wachstum des Vorquartals zunichte gemacht, und noch einiges mehr. Im Vergleich zum Vorquartal sank das Wachstum um 9,8 %.

Das Wachstum der Industrieproduktion (IP), der Anlageinvestitionen (FAI) und der Einzelhandelsumsätze erholte sich – aber die Erholung ist immer noch negativ. Das ist ein Rebound von -1,1% auf Jahresbasis für IP, -9,4% für FAI und -15,8% für den Einzelhandel im März. Im Januar-Februar waren es -13,5%, -24,5% bzw. -20,5%.

Das IP-Wachstum, das im März überraschend positiv ausfiel, könnte durch den Einbruch der Auslandsnachfrage und eine Verlagerung aus China nach der Pandemie starkem Gegenwind ausgesetzt sein, da Japan jetzt bereit ist, 2,2 Mrd. $ zu zahlen, um seine Unternehmen aus China herauszuholen.

„Trotz des anfänglichen Erfolgs bei der Eindämmung von COVID-19 glauben wir, dass die Hoffnungen auf eine schnelle Erholung schwinden“, sagt Ting Lu, Chefökonom für China bei Nomura, und verweist auf die Rezession in den USA und Europa und das Risiko einer zweiten Welle von Coronavirus-Infektionen in China.

Der Pandemie-Ausverkauf am Aktienmarkt dauerte nicht lange. Tatsächlich war er von kürzerer Dauer als die Pandemie.

Es sieht immer wahrscheinlicher aus, dass die Krise in der Tri-State-Region von New York, New Jersey und Connecticut bereits ihren Höhepunkt erreicht hat.

Aber in China sind die Nachbeben noch viele Wochen nach der Aufhebung der Abriegelungen zu spüren.

Chinas Dienstleistungssektor hat zu kämpfen, vor allem in Bereichen mit hohem Kontaktwert wie Fitnessstudios, Kinos, Friseure, Flugreisen und Einzelhandel. Shanghai Disneyland ist immer noch geschlossen.

Schlimmer noch, neue Coronavirus-Ausbrüche in China entlang der nördlichen Grenze des Landes zu Russland machen die Menschen nervös, dass dieses neue SARS-Coronavirus hartnäckiger ist als das erste SARS, das in China etwa 8 Monate andauerte. Wenn dieses Virus genauso lange anhält, würde es bis August dauern, und nur wenige haben die Geduld, darauf zu warten.

In Bezug auf das jüngste Aufflackern neuer Fälle in Singapur und Japan: Beide Länder konnten den ersten Ausbruch vermeiden, so dass es sich eher um eine erste Welle als um eine zweite handelt, sagt Steven Blitz, Chefökonom von TS Lombard.

Blitz hat noch mehr Gründe, warum er glaubt, dass die Aktienmärkte den ganzen Sommer über fallen werden. Er hat sieben, um genau zu sein.

Wie bei Glenmede stehen die Gewinneinbußen ganz oben auf der Agenda. Sie werden bestimmen, wie die Unternehmen ins nächste Jahr starten.

„Das Ausmaß des für dieses Jahr prognostizierten Gewinnrückgangs bestimmt den Ausgangspunkt für die erwarteten Gewinne im Jahr 2021“, sagt er. Er prognostiziert für 2021 ein Gewinnwachstum im einstelligen Bereich, was zum Teil auf die Lohnzerstörung in den Kernländern zurückzuführen ist.

Blitz mag die Fed und ist vorsichtig, gegen sie zu wetten, glaubt aber, dass die Fundamentaldaten immer noch eine Rolle spielen.

„Selbst die optimistischsten Anleger sind unsicherer als vor der Krise“, sagt er. „Bei den derzeit unhaltbar hohen Bewertungen wird der Markt unabhängig von den Maßnahmen der Fed wieder stark fallen.“

In den risikoreicheren Märkten entschied sich BlackRock BLK am Montag für eine Herabstufung von Schwellenländeranleihen. Anleihen in lokaler Währung sind ein potenzieller Flop. Das Ausfallrisiko könnte auch bei Hartwährungsanleihen unterbewertet sein, insbesondere wenn es sich um ein Unternehmen aus dem Energiesektor handelt.

Für die höher rentierenden Lokalwährungsanleihen könnte das Risiko eines weiteren Währungsabfalls in einigen Schwellenländern die Zinserträge ausländischer Anleger, die verzweifelt nach Rendite suchen, zunichte machen. Globale Fondsmanager, die sich zu Beginn des Jahres 2020 über eine anhaltend starke Renditenachfrage ihrer Anlegerbasis freuten, wurden zur falschen Zeit am falschen Ort erwischt, als die Pandemie diesem Handel Ende Januar den Boden unter den Füßen wegzog.

Der Schock durch das Koronavirus ist beispiellos und seine Auswirkungen sind schlimmer als das Platzen der Immobilienblase im Jahr 2008.

Die kumulativen Auswirkungen der Pandemie auf das Wachstum werden wahrscheinlich geringer ausfallen, wenn die gewählten Vertreter in den USA, Europa und der chinesischen Regierung die Tore mit einer überwältigenden Steuer- und Geldpolitik fluten, um Unternehmen und Haushalte zu überbrücken und die Wertpapiermärkte liquide zu halten.

Erschwerend kommt hinzu, dass dies ein Wahljahr ist, so dass die politischen Parteien die Krise als Mittel nutzen werden, um Schuldzuweisungen zu machen oder einen Gegner zu schwächen.

Das könnte für weitere Konjunkturmaßnahmen problematisch sein, sollten die wirtschaftlichen Folgen schlimmer ausfallen als erwartet.

Wenn die politische Reaktion in China besser ausfällt, wird der Geldfluss dorthin fließen.

Wenn Washington und die Europäische Union nicht erfolgreich und rechtzeitig reagieren, wird dies nach Ansicht von BlackRock „dauerhafte Schäden“ für die Wirtschaft verursachen.