De aandelenmarkten in China en de VS hebben zich redelijk goed staande gehouden in het midden van deze wereldwijde en historische pandemie. Maar zijn backstops van centrale banken genoeg? Of zullen sommige economische fundamenten uiteindelijk in het spel komen?

Hier een blik op drie kwesties die tegenwind zijn voor de Amerikaanse aandelenmarkt in het bijzonder, volgens beleggingsstrategen bij Glenmede. Ze zijn ervan overtuigd dat fundamentals er een dezer dagen weer toe zullen doen.

1. Winstmissers – Ze komen eraan, schreven Glenmede-strategen Jason Pride en Mike Reynolds in een klantennotitie op maandag. Ze schatten dat de winsten van grote Amerikaanse bedrijven tussen 50% en 90% zullen dalen. Negentig!
2. Consumenten tikken af – We weten allemaal dat 22 miljoen hun baan hebben verloren. Velen zullen opnieuw worden aangenomen. Maar wie rekent er op de onnoemelijke miljoenen die bonussen zijn kwijtgeraakt die zij als een groot deel van hun jaarinkomen beschouwden, of gedwongen werden tot loonsverlagingen variërend van 5% tot 25%. Consumenten en bedrijven zullen wellicht liever sparen dan uitgeven, denken de strategen van Glenmede.
3. Herstart handelsoorlog – Dit begint nu consensus te worden. De VS gaan niet terug naar een China-centrisch model waar multinationals China gebruiken als hun wereldwijde productiehub. Kijk voor een aantal belangrijke, nationale veiligheid items te worden gedwongen uit China. Zo niet, dan kunnen post-pandemische zaken aanleiding geven tot “nieuwe regelgeving en tarieven in een poging om de afhankelijkheid van andere landen te verminderen voor essentiële goederen zoals antibiotica, medische apparatuur en benodigdheden,” schreven Pride en Reynolds.

De S&P 500 is meer dan 12% gestegen ten opzichte van de dieptepunten in het jaar. De Chinese aandelenmarkt heeft de Amerikaanse verslagen tijdens de pandemie, deels dankzij de People’s Bank of China en financiële staatsinstellingen die aandelen opkopen.

China is nog steeds herstellende van de aanval met het nieuwe SARS-coronavirus, voor het eerst ontdekt in de provincie Hubei in december. Beleggers rekenen op meer stimulans uit Beijing.

Dit is hoe China er vandaag uitziet:

China’s reële BBP-groei daalde in het eerste kwartaal met 6,8% jaar-op-jaar, waarmee alle groei van het vorige kwartaal werd uitgewist, en dan nog wat. De kwartaal-op-kwartaalgroei daalde met 9,8%.

De groei van de industriële productie (IP), de investeringen in vaste activa (FAI) en de detailhandelsverkopen veerde op – maar de opleving is nog steeds negatief. Dat is een opleving van -1,1% op jaarbasis voor de IP, -9,4% voor de FAI en -15,8% voor de detailhandel in maart. In januari-februari was dat respectievelijk -13,5%, -24,5% en -20,5%.

De groei van deIP, die in maart opwaarts verraste, kan sterke tegenwind ondervinden van de inzakkende buitenlandse vraag en een post-pandemische verschuiving uit China, nu Japan bereid is $ 2,2 miljard uit te trekken om zijn bedrijven daar weg te krijgen.

“Ondanks het aanvankelijke succes bij het indammen van COVID-19, geloven we dat de hoop op een snel herstel aan het afnemen is,” zegt Nomura chief China economist, Ting Lu, verwijzend naar de recessie in de VS en Europa en het risico van een tweede golf van coronavirusinfecties in China.

De pandemische sell-off op de aandelenmarkt duurde niet zo lang. In feite was hij van kortere duur dan de pandemie.

Het lijkt er steeds meer op dat de crisis in het Tri-State gebied van New York, New Jersey en Connecticut al zijn hoogtepunt heeft bereikt.

Maar in China zijn de naschokken nog steeds vele weken nadat de lockdowns zijn opgeheven.

China’s diensteneconomie heeft het moeilijk, vooral in high-touch sectoren zoals sportscholen, bioscopen, kappers, vliegreizen en detailhandel. Shanghai Disneyland is nog steeds gesloten.

Erger nog, nieuwe uitbraken van het coronavirus in China langs de noordelijke grens van het land met Rusland maken mensen nerveus dat dit nieuwe SARS-coronavirus hardnekkiger is dan de eerste SARS, die ongeveer 8 maanden duurde in China. Als dit virus net zo lang blijft bestaan, duurt het tot augustus, iets waar weinigen het geduld voor hebben.

Wat betreft de recente opflakkering van nieuwe gevallen in Singapore en Japan: beide landen ontkwamen aan de eerste uitbraak, dus dit lijkt meer op hun eerste golf dan op een tweede, zegt Steven Blitz, hoofdeconoom bij TS Lombard.

Blitz heeft nog meer redenen waarom hij denkt dat de aandelenmarkten de hele zomer zullen dalen. Hij heeft er zeven, om precies te zijn.

Net als Glenmede, is winsttekort top-of-mind. Het zal bepalen hoe bedrijven volgend jaar beginnen.

“De omvang van de winstdaling die voor dit jaar wordt verwacht, bepaalt het uitgangspunt voor de verwachte winst in 2021”, zegt hij. Hij voorspelt een winstgroei in 2021 van enkele cijfers, mede dankzij loonvernietiging in de kerneconomieën.

Blitz houdt van de Fed, en is op zijn hoede om er tegen te wedden, maar denkt dat fundamentals nog steeds een rol spelen.

“Zelfs de meest optimistische beleggers zijn onzekerder dan ze waren voor de crisis,” zegt hij. “Met de huidige waarderingen die onhoudbaar hoog zijn, zal de markt opnieuw sterk dalen, ongeacht de acties van de Fed.”

In risicovollere markten koos BlackRock BLK er maandag voor om schuldpapier van opkomende markten te downgraden. Obligaties in lokale valuta zijn een potentiële mislukking. Het risico op wanbetaling kan ook worden onderschat op obligaties in harde valuta, vooral als het een energiegerelateerd bedrijf is.

Voor obligaties in lokale valuta die een hoger rendement opleveren, kan het risico van verdere valutadalingen in sommige opkomende markten de rente-inkomsten wegvagen voor buitenlandse beleggers die wanhopig op zoek zijn naar rendement. Wereldwijde fondsbeheerders die aan het begin van 2020 enthousiast waren over een aanhoudende sterke vraag naar rendement onder hun beleggersbasis, zijn op het verkeerde moment op de verkeerde plaats terechtgekomen toen de pandemie eind januari het tapijt onder die handel wegtrok.

De schok van het coronavirus is ongekend en de impact ervan is erger dan de zeepbel op de huizenmarkt die in 2008 uiteenspatte.

De cumulatieve klap van de pandemie voor de groei zal waarschijnlijk lager zijn als verkozen functionarissen in de VS, Europa en de Chinese regering de poorten overspoelen met overweldigend fiscaal en monetair beleid om bedrijven en huishoudens te overbruggen en de effectenmarkten liquide te houden.

Erger nog, dit is een verkiezingsjaar, dus politieke partijen zullen de crisis gebruiken als een middel om schuldigen aan te wijzen of een tegenstander te verzwakken.

Dat kan problematisch zijn voor verdere stimuleringsmaatregelen, mochten de economische gevolgen erger zijn dan verwacht.

Als de beleidsreactie in China beter is, zal de geldstroom daarheen gaan.

Als Washington en de Europese Unie er niet in slagen om tijdig resultaten te boeken, denkt BlackRock dat dit “blijvende schade” zal toebrengen aan de economie.