REZERVAȚIA FEDERALĂ AMERICANĂ ȘI GUVERNUL SUA

Shock-ul Volcker a inaugurat o autonomie fără precedent a politicii monetare, mult distanțată de gestionarea economică a guvernului SUA. Politica monetară autonomă a început odată cu numirea lui Paul Volcker ca nou președinte. Trecerea operațională din octombrie 1979 la țintirea masei monetare în loc de țintirea ratelor dobânzilor a dus la un proces unic din punct de vedere istoric de repoziționare a Rezervei Federale ca autoritate monetară în raport cu guvernul SUA. În măsura în care politica monetară autonomă a fost legitimată, Rezerva Federală a fost capabilă să exploateze incertitudinea creată de țintirea monetară. Înainte de a trece în revistă procesul detaliat al politicii monetare autonome, este necesar să ne întoarcem la centralizarea puterii în cadrul Sistemului Federal de Rezerve1 (denumit în continuare Rezerva Federală) de la Washington.

Ceea ce îi permite lui Paul Volcker să implementeze o schimbare operațională spectaculoasă către țintirea creșterii monetare în octombrie 1979 este faptul că președinții anteriori au centralizat puterea Consiliului Guvernatorilor și a președintelui acestuia în cadrul Comitetului Federal pentru Piața Deschisă (denumit în continuare FOMC), dominat anterior de Banca Rezervei Federale din New York. Președintele McChesney Martin, între 1951 și 1970, a întreprins pași importanți în centralizarea puterii la Washington. Mai întâi, Martin a pus capăt Comitetului executiv al FOMC, dominat de Banca Rezervei Federale din New York. Începând cu a doua jumătate a anilor 1950, toți membrii FOMC au început să își prezinte opiniile și să discute toate opțiunile politice în elaborarea politicii monetare (Meltzer 2009, 263). În al doilea rând, Consiliul guvernatorilor a preluat aspecte importante ale operațiunilor de piață deschisă din cadrul FOMC. La începutul anilor 1960, când Rezerva Federală a încercat să opereze swap-uri în valută cu bănci centrale străine, la o ședință a FOMC (FOMC 1962 martie) s-a dezbătut cine deținea responsabilitatea pentru operațiunile în valută în cadrul Sistemului Rezervei Federale: aspectul internațional al operațiunilor de piață deschisă. În cele din urmă, Consiliul guvernatorilor a pus capăt rolului major al New York Reserve Bank în operațiunile în valută. În plus, alte responsabilități importante, cum ar fi întocmirea bugetului, au fost conferite consiliului, iar personalul consiliului a crescut de la 608 la 790 între 1963 și 1968 (Meltzer 2009, 493).

Puterea președintelui și a Consiliului guvernatorilor a fost consolidată și mai mult prin crearea a două documente de politică: cărțile verzi și albastre datează de la mijlocul anilor 1960. Documentele de politică sunt documente informative confidențiale ale Rezervei Federale, care sunt distribuite înainte de fiecare reuniune a FOMC. Cartea verde oferă o analiză a economiei SUA și a economiei internaționale. Aceasta conține o cantitate uriașă de resurse statistice dedicate proiecțiilor economice. Cartea albastră se concentrează asupra condițiilor de pe piața monetară și oferă opțiuni alternative de politică pentru a fi luate în considerare de FOMC (Deane și Pringle 1994, 222). Aceasta din urmă, în special, ajută FOMC să analizeze dacă politica monetară spre înăsprire sau spre relaxare trebuie să fie implementată în perioada dintre ședințele FOMC. Interpretarea datelor numerice din cartea albastră este determinată în mod decisiv de personalul Board-ului. Astfel, a sporit puterea Board-ului față de Federal Reserve Bank of New York (Axilrod 2011, 46). Interpretarea oricărei decizii de politică a FOMC și punerea în aplicare a acesteia se află în mâinile guvernatorilor Board-ului și ale președintelui acestuia. Potrivit lui Sherman Maisel, în calitate de guvernator între 1965 și 1972, președintele putea exercita „aproximativ 45 % din puterea totală în raport cu ceilalți membri ai consiliului” în cadrul FOMC (citat în Deane și Pringle 1994, 228). David Jones a descris cultura Rezervei Federale ca fiind „centrată pe președinte” (1991, 53). Martin s-a asigurat că puterea centrală a Sistemului Rezervei Federale, elaborarea politicii monetare în cadrul FOMC, a revenit Consiliului guvernatorilor și președintelui acestuia de la Washington (Axilrod 2011, 51).

La sfârșitul anilor 1970, în timpul cărora inflația creștea rapid, credibilitatea Rezervei Federale a fost grav subminată de G. William Miller ca nou președinte. Președintele Carter l-a numit pentru a-i succeda lui Arthur Burns la 8 martie 1978. În calitate de fost director executiv al companiei Texton, Miller nu avea pregătire în domeniul economic și nici nu era familiarizat cu politica monetară, chiar dacă era unul dintre membrii consiliului de administrație al Federal Reserve Bank of Boston (Axilrod 2011, 77). Având în vedere lipsa de expertiză în politica monetară și în chestiuni monetare tehnice, noul președinte a trebuit să învețe termeni monetari și a trebuit să asculte opiniile colegilor din consiliul de administrație cu mare experiență în domeniul afacerilor monetare (Deane și Pringle 1994, 231). Acesta a fost un semn de slăbiciune în conducerea sa în abordarea așteptărilor inflaționiste ridicate, pentru care expertiza și conducerea sa decisivă erau cele mai necesare la Rezerva Federală. Atunci când un președinte este considerat slab, coerența procesului de elaborare a politicii monetare a FOMC este subminată (Axilrod 2011, 228). Miller a adus stilul său de management corporatist la FOMC. El a plasat „un cronometru de trei minute pe masă la ședințele consiliului pentru a limita discursul adesea incoerent” (Treaster 2004, 51). La o reuniune a FOMC din iunie 1978, Miller a votat împotriva majorității care dorea creșterea ratei de actualizare. Poziția sa sugera că președintele nu era serios în ceea ce privește controlul inflației (ibidem). Nu a putut conduce eficient FOMC și nici consiliul de administrație cu el (Dean și Pringle 1994, 228). Și-a pierdut statutul de președinte în cadrul și în afara Rezervei Federale. Miller a fost ultimul președinte neprofesionist al Rezervei Federale. De atunci, Rezerva Federală a avut o conducere puternic profesionistă, mai întâi de la Paul Volcker, apoi de la Alan Greenspan. Toți aceștia au pregătire în economie și posedă expertiză intelectuală în domeniul politicii monetare.

Sub presiunea inflației în creștere și a scăderii credibilității Rezervei Federale, Carter l-a numit pe Paul Volcker ca nou președinte în august 19792. Rezerva Federală, sub conducerea noului președinte, a început procesul fără precedent de autonomizare a politicii monetare față de guvern. Președintele Carter a „cumpărat” credibilitatea lui Paul Volcker (Hall 2008, 177; Johnson 1998, 176). Carter a contactat inițial unele persoane, precum David Rockfeller, pentru a lua în considerare postul de președinte al Rezervei Federale. Toți aceștia au refuzat oferta lui Carter și, în schimb, l-au recomandat pe Paul Volcker (Treaster 2004, 60). Anthony Solomon, subsecretar al Trezoreriei pentru afaceri monetare, l-a sugerat pe Paul Volcker, deoarece a motivat că Volcker nu numai că avea înțelegerea tehnică a politicii monetare, dar putea să conducă în mod eficient procesul dificil de luare a deciziilor din cadrul FOMC și să articuleze deciziile de politică monetară și în fața publicului (Deane și Pringle 1994, 99). Nimeni nu a pus la îndoială acreditările sale intelectuale în interiorul și în afara administrației Carter, dar administrația Carter era îngrijorată de faptul că Volcker nu ar fi fost un jucător de echipă (Axilrod 2011, 231). Spre deosebire de Miller, Volcker poseda expertiză intelectuală și experiență în domeniul politicii monetare. A fost subsecretar al Trezoreriei pentru afaceri monetare internaționale la începutul anilor 1970 și președinte al Federal Reserve Bank of New York din 1974 până în 1979 (Mayer 2001, 192). A fost susținut de trei membri proeminenți ai consiliului de administrație, precum Henry Wallich, Charles Partee și Lyle Gramley în cadrul Rezervei Federale (Bartels 1985, 38). Competența sa intelectuală și experiențele sale profesionale în domeniul politicii monetare păreau să obțină o conducere puternică în cadrul FOMC și al Rezervei Federale (Hall 2008; Goodfriend 1986).

Abordarea tradițională a Rezervei Federale privind țintirea ratelor dobânzii nu a putut avea impact asupra așteptărilor inflaționiste. Când Volcker a intrat în funcție la începutul lunii august 1979, la fel ca și președinții anteriori, care au încercat să controleze inflația de la mijlocul anilor 1970, dar au evitat înăsprirea monetară3 (Burns 1987, 692), Rezerva Federală sub conducerea lui Paul Volcker a încercat inițial să țintească ratele dobânzilor fie prin intermediul ratei de actualizare4 , fie prin operațiuni de piață deschisă5. Cu toate acestea, observatorii Rezervei Federale, angajați de marile bănci, au putut specula cu privire la mișcările ratelor dobânzilor prin monitorizarea acțiunii Rezervei Federale în cadrul operațiunilor de piață deschisă. Semnalul transmis de noul președinte nu avea să schimbe un curs al politicii monetare (Treaster 2004, 148). Așteptările privind mișcările ratelor dobânzilor au încurajat băncile să speculeze cu privire la valoarea dolarului american, a activelor financiare și a materiilor prime pe diverse piețe financiare și nu au putut atenua așteptările inflaționiste ale publicului (Federal Reserve Bulletin 1979). Volcker și membrii consiliului nu erau mulțumiți de abordarea tradițională. Tocmai ei au decis informal să se orienteze spre țintirea monetară la 28 septembrie 1979 (Johnson 1998, 176), înainte ca Paul Volcker să viziteze reuniunea de la Belgrad a Fondului Monetar Internațional din săptămâna următoare, în timpul căreia s-a presupus că s-a hotărât spre țintirea monetară sub presiunea statelor străine sau a piețelor financiare internaționale, după cum ne spun primul și al doilea val al IPE.

Aproape că s-au orientat Mai degrabă, s-au orientat spre țintirea rezervelor bancare totale pentru a crea incertitudine în așteptările inflaționiste în octombrie 1979. Această schimbare operațională din octombrie a determinat Rezerva Federală să purceadă la un proces fără precedent de politică monetară autonomă, mult distanțată de nevoile economice ale guvernului american. Krippner (2007) a observat că strategia rezervelor a fost o strategie politică menită să abată publicul de la a învinovăți Rezerva Federală pentru nivelurile ridicate ale ratelor dobânzilor în imaginea că piețele determină ratele dobânzilor; reacția socială și politică la ratele ridicate ale dobânzilor a fost înăbușită (489-90). Cu toate acestea, schimbarea operațională a fost mai mult decât o simplă acoperire politică. Sfera politicii macroeconomice este, în general, mai puțin afectată de politica internă și de opiniile publicului (Odell 1982; Hall 1993). Mai important, gestionarea tradițională a ratei dobânzii aprindea o flacără în așteptările inflaționiste încorporate în credința publicului în progresele politice și economice din perioada postbelică (Burns 1985). Preocuparea față de flacăra inflaționistă a fost agravată de legăturile dintre forța dinamică a pieței eurodolarilor și piața monetară din SUA (Kelly 1977; Hawley 1987). Oficialii Rezervei Federale erau profund îngrijorați de impactul forței expansioniste a pieței eurodolarilor asupra dolarului american, a inflației din SUA și a Rezervei Federale (Wallich 1979; Frydle 1979-80). Problema legăturilor monetare dintre inflația americană și piața monetară offshore va fi detaliată în secțiunea următoare. Rezerva Federală, sub conducerea lui Paul Volcker, s-a orientat către țintirea rezervelor monetare menite să creeze incertitudine: rate ale dobânzii ridicate, dar volatile. Așteptările inflaționiste erau larg răspândite în întreprinderi, sindicate, consumatori din sectorul construcțiilor și al locuințelor și bănci de pe piețele monetare și financiare (Federal Reserve Bulletin 1979). Schimbarea operațională din octombrie a fost menită să introducă „o nouă incertitudine pe piață … noua incertitudine va avea ca efect răcirea activității speculative și poate că va avea un impact asupra acelor cereri de credit care se bazează exclusiv pe așteptările inflaționiste” (Rice, citat în FOMC 1979 octombrie, 22). Privind îndeaproape experiențele monetariste din Germania, Volcker a înțeles că țintirea monetară va servi intereselor disciplinei pe plan intern și internațional și că acestea se întrepătrund (Johnson 1998, 178), în măsura în care noua procedură de operare va continua să fie urmărită în timp.

De la sfârșitul lunii septembrie 1979, Volcker a început să prezinte planul său (țintirea monetară) lui William Miller, secretarul Trezoreriei, și lui Charles Schultze, președintele Consiliului de consilieri economici al președintelui Carter (Mayer 2001, 193). Aceștia erau îngrijorați de impactul negativ pe care țintirea monetară l-ar putea avea asupra realegerii președintelui Carter în anul următor. În plus, planul monetar ar fi indus „incertitudine și o politică monetară inflexibilă” (Treaster 2004, 155). În loc de planul monetar, Miller și Schultz au sugerat o creștere a ratelor cu 2 procente, cu care președintele Carter ar fi fost de acord. Cu toate acestea, incertitudinea era exact ceea ce urmărea să creeze Rezerva Federală într-un mod în care controlul ofertei de bani ar fi indus rate ale dobânzii volatile în mod neașteptat. Volcker a implementat țintirea monetară pentru a surprinde publicul și piețele, în ciuda protestelor de la Casa Albă cu privire la daunele aduse șanselor de realegere ale lui Carter (Bartels 1985, 38).

Întrebarea devine cum a reușit Rezerva Federală să mențină în mod persistent politica monetară autonomă timp de doi ani și jumătate, dacă țintirea monetară a fost mai mult decât o acoperire politică. În 1978, în calitate de președinte al Băncii Rezervei Federale din New York, Volcker a înțeles că principalul mijloc de atenuare a așteptărilor inflaționiste era menținerea constantă în timp a țintelor monetare anunțate (1978, 332). Răspunsul se bazează pe legitimarea elaborării politicii monetare în cadrul și în afara Rezervei Federale în mai multe moduri importante. În primul rând, opiniile divergente din cadrul FOMC au fost gestionate în așa fel încât construirea consensului a fost prioritizată spre incertitudine în detrimentul altor mijloace. A existat dezbaterea politică cu privire la faptul dacă Rezerva Federală dorea să revină la politica monetară tradițională sau să rămână la politica actuală în mai multe momente între octombrie 1979 și august 1982. La o ședință din aprilie 1980, membrii FOMC, cum ar fi Partee, Rice și Roose, s-au arătat îngrijorați de volatilitatea ratelor dobânzilor și de o cădere în recesiune economică, în special în sectoarele economiei legate de locuințe și automobile (FMOC 1980 aprilie, 22). Cu toate acestea, Volcker a susținut că singurul motiv pentru obiectivul operațional actual era „natura incertitudinii pe care o crea”. El a continuat spunând că economia nu se afla în recesiune rapidă și că „cel mai important obiectiv al Rezervei Federale astăzi este de a restabili credibilitatea în ceea ce privește dorința și capacitatea noastră de a ne ține de o politică pe termen lung și de a nu schimba cursul” (Ibidem, 25-26). Acest tip de dezbatere a avut loc și în septembrie 1980 și februarie 1981 (FOMC 1980 septembrie; FOMC 1981 februarie). Diferite opinii cu privire la ținta monetară au putut să-și exprime preocupările particulare, reflectând asupra situațiilor economice geografice, afectate de controlul monetar. Cu toate acestea, majoritatea membrilor FOMC au fost convinși de faptul că controlul asupra așteptărilor inflaționiste nu trebuia să revină asupra abordării operaționale actuale până la un semn clar de recesiune economică. Publicul încă suspecta seriozitatea Rezervei Federale față de controlul inflației, astfel încât inversarea procedurii operaționale ar fi inflamat din nou așteptările inflaționiste. Acest aspect a fost subliniat de președinte la fiecare ședință a FOMC. În acest fel, FOMC a reușit să rămână la actuala operațiune și să facă să se audă în mod constant o singură voce în lumea exterioară.

În al doilea rând, abordarea pragmatică a FOMC față de monetarism oferă spațiu de manevră pentru ajustarea politicii la evoluția condițiilor monetare. La fiecare reuniune a FOMC, oficialii au decis să vizeze nivelul de creștere monetară, nivelul M1, M2 și M3. În special, aceștia au acordat o atenție deosebită MI ca ghid de politică. Aceasta nu înseamnă că au reușit să controleze rezervele bancare totale; de fapt, nu au reușit să atingă țintele dorite (Greider 1987; Mayer 2001; Krippner 2011). Ceea ce a oferit abordarea cantitativă a țintelor monetare a fost faptul că „baza statistică pentru determinarea țintei pentru agregatele de rezerve în concordanță cu decizia de politică a FOMC a presupus o marjă de manevră considerabilă pentru judecata personalului” (Axilrod 2011, 91). Datele cuantificate împărtășite în comun au oferit o bază legitimă pentru înțelegerea și ajustarea condițiilor monetare. Membrii FOMC au monitorizat și evaluat în mod constant interacțiunile dintre aplicarea țintelor monetare și evoluțiile economice în schimbare; în termenii lui Johnson (1998, 6), „învățând în timp ce guvernează”. Aceștia erau capabili să ajusteze intervalul de variație al țintei monetare în cazul în care apăreau noi date. Două episoade ? vara anului 1980 și perioada dintre sfârșitul anului 1981 și începutul anului 1982 ? au discreditat măsura orientativă a M1 ca agregat monetar de control. În aprilie 1980, M1 se micșora rapid (FOMC 1980 aprilie). Mai mult de 17 miliarde de dolari au dispărut (Greider 1987, 194). Membrii FOMC au fost nedumeriți de scăderea dramatică și neașteptată a masei monetare. Aceasta a ridicat o nouă întrebare: care ar trebui să fie nivelul adecvat al M1 stabilit de țintirea monetară? Rezerva Federală a cumpărat titluri de stat și a injectat o cantitate uriașă de bani noi ? 5,4 miliarde de dolari ? în sistemul bancar. Din acel moment, M1 a crescut rapid, iar împrumuturile bancare au crescut, de asemenea, în următoarele câteva luni (Greider 1987, 201?206). În cazul în care cererea de rezerve depășea ținta de creștere monetară stabilită de FOMC, nu erau furnizate rezerve suplimentare prin intermediul operațiunilor de piață deschisă (Krippner 2011, 117). În acest fel, aceștia au continuat să se țină de metoda operațională prin ajustarea intervalului de rezerve monetare în concordanță cu evoluția condițiilor monetare. În pofida intervenției lui Carter din 1980 privind controlul creditelor, acțiunile monetare ale Rezervei Federale au fost remarcabil de consecvente cu obiectivele monetare anunțate (Johnson 1998, 181). Într-adevăr, Volcker a fost mulțumit de progresul evoluțiilor monetare în concordanță cu obiectivele monetare pe parcursul anului 1980 în ansamblu (Federal Reserve Bulletin 1981). Spre deosebire de monetariști, care cred într-un nivel consistent de creștere monetară, factorii de decizie ai Rezervei Federale au avut o abordare pragmatică a țintelor monetare, după cum s-a demonstrat mai sus. Aceștia și-au păstrat încrederea în datele statistice, dar au făcut ca țintele monetare să fie ajustabile în funcție de evoluția condițiilor monetare.

Sfera elaborării politicii monetare este de natură sensibilă din punct de vedere politic. A fost greu pentru orice grup social sau politicieni să intervină în elaborarea politicii monetare sub conducerea FOMC. Nu s-a negat faptul că membrii FOMC au luat decizii foarte bine informate față de țintirea monetară. Cărțile verzi și albastre conțineau o cantitate enormă de date statistice privind piețele financiare, economia SUA și economia internațională. FOMC trebuia să înghită o mare cantitate de informații înainte de a emite o directivă de politică monetară (Deane și Pringle 2004, 222). În timpul șocului monetar, chiar dacă au existat atacuri constante din partea politicienilor individuali, a întreprinderilor mici și a sindicatelor, afectate de politica monetară restrictivă, la adresa Rezervei Federale, autoritatea monetară americană a fost puțin contestată (Bartels 1985). Congresul a sprijinit lupta Rezervei Federale împotriva inflației prin adoptarea Legii monetare din 1980, care a ajutat, în parte, Rezerva Federală să „ia măsuri mai puternice decât am fi putut, probabil, prin cealaltă tehnică” (FOMC 1980 martie, 19). Politica monetară poate avea un efect semnificativ asupra distribuției bogăției în societate (Kirshner 2003; Ingham 2004; Hall 2008). Dacă politica monetară ar fi urmărită pentru a atinge o inflație mai mică de 10 procente, creșterea economică ar fi mai mare (Kirshner 2003). Principala preocupare ar fi cum să se mențină inflația între 3 la sută și sub 10 la sută cu rezultate economice mai bune. Într-adevăr, politicienii sunt limitați să intervină în procesul de luare a deciziilor de politică monetară, deoarece câștigurile politice pe termen scurt ar duce la tulburări monetare care perturbă procesul sănătos al tranzacțiilor economice. Mai important, impactul „politicii monetare este atât de cuprinzător” încât încercarea oricărui grup social sau politician de a influența politica monetară ar fi prea politizată (Johnson 1998, 6). Astfel, multe guverne democratice au decis să depolitizeze politica monetară prin plasarea elaborării politicii monetare în mâinile unor funcționari nealeși cu mandate îndelungate (Blinder 1998, 56).

În plus, oficialii Rezervei Federale și-au protejat politica monetară prin implicarea activă a comunicării publice. Implicarea lor în comunicarea publică nu a fost doar retorică. Legea Humphrey-Hawkins din 1978 a impus președintelui Rezervei Federale să depună mărturie explicația deciziilor de politică monetară în fața Congresului de două ori pe an (Greider 1987, 96; Fischer 1994, 293). A fost mai degrabă „un ritual gol de conținut”, deoarece a fost evitată explicarea politicii relevante (Blinder 1998, 29). Cu toate acestea, mărturia publică a servit două roluri importante. În primul rând, a permis Rezervei Federale să comunice eficient cu publicul și cu piețele, demonstrând seriozitatea țintei monetare pentru a influența așteptările inflaționiste. În decembrie 1979, Volcker a declarat în fața Congresului că „în schimbarea accentului (țintei monetare), trebuie neapărat să fim mai puțin preocupați de fluctuațiile zilnice sau săptămânale ale ratelor dobânzilor, deoarece aceste rate ale dobânzilor vor reacționa la schimbările în cererea de bani și rezerve” (Federal Reserve Bulletin 1979, 960). Seriozitatea Rezervei Federale a fost îmbunătățită și mai mult de atacul administrației Reagan împotriva sindicatelor în august 1981 (Gregory 1985, 39). De asemenea, oficialii Rezervei Federale au justificat eficient politica monetară restrictivă. Președintele chiar „a mers prin țară ținând discursuri. Întotdeauna a ținut să sublinieze că Rezerva Federală a continuat să se țină de politica monetară restrictivă (Axilrod 2011, 99). În 25 februarie 1981, Volcker a explicat detaliile tehnice ale politicii monetare, cum ar fi măsurile agregatelor monetare în raport cu ținta monetară stabilită pe parcursul întregului an precedent (Federal Reserve Bulletin 1981 March, 237). Fără încredere în datele statistice colectate, oficialii Rezervei Federale nu ar fi demonstrat în public ceea ce au constatat. Ei au oferit chiar și „seminarii” pentru experții și economiștii externi interesați (Ibidem, 238). Astfel, ei au justificat efectiv politica monetară restrictivă în ochii publicului. Rezerva Federală a realizat comunicări publice în moduri care îi protejau propria politică și exploatau în același timp incertitudinea. Combinația dintre acțiunile de politică și retorică a funcționat pentru a atenua așteptările inflaționiste (Greider 1987, 41).

În timpul administrației Reagan, Rezerva Federală a continuat să mențină o politică monetară restrictivă (niveluri ridicate ale ratelor dobânzii) chiar și după ce a redus inflația la aproximativ 5% la mijlocul anului 1982 (Krippner 2007, 492). Un motiv important a fost faptul că oficialii Rezervei Federale erau îngrijorați de posibilitatea unei reveniri a inflației (FOMC 1982 iunie-iulie, 7). Politica economică a administrației Reagan a fost în dezacord cu cea a Rezervei Federale sub conducerea lui Volcker. În cadrul Trezoreriei SUA se aflau monetariști și economiști ai ofertei (Axilrod 2011, 102). Acești economiști nu erau interesați de detaliile operațiunilor de politică monetară. Administrația a acordat reduceri de taxe întreprinderilor și a crescut deficitele bugetare (Johnson 1998, 186). Președintele Volcker s-a pronunțat cu insistență împotriva deficitelor bugetare care ar instiga la o psihologie inflaționistă (Greider 1987, 482-506). Oficiali de top din administrația Reagan îi cereau lui Volcker să demisioneze în 1982: mandatul său expira în 1983. Donald Regan, secretarul Trezoreriei SUA, a făcut comentarii dure precum „tiranie” la adresa lui Volcker (Treaster 2004, 173). Berly Sprinkel, subsecretar al Trezoreriei pentru afaceri monetare, nu credea pur și simplu că Rezerva Federală deținea singură controlul asupra importanței masei monetare (Deane și Pringle 1994, 103). În ciuda tuturor acestor atacuri din partea administrației Reagan, Volcker a fost numit din nou în funcție de președintele Reagan în august 1983.

.